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401. 某公司拟发行5年期的公司债券,债券面值为100元,每半年付息一次。该公司目前没有已上市债券,公司决定采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本,并以此确定该债券的票面利率。相关资料如下: (1) 2023年1月16日,财务部收集到同行业的4支已发行的上市债券A~D,并查询到与各自发行日接近的已上市政府债券E~H,结果如[3617_1009.gif]。 (2)该公司2022年12月获得的评级为BBB-。 (3)该5年期公司债券于2023年2月13日正式发行,债券的付息日确定为8月12日和2月12日。 (4)2023年8月13日,与该公司债券等风险的市场报价报酬率为4%。 要求: (1)计算2023年1月16日公司债券的平均信用风险补偿率,并确定公司拟发行债券的票面利率。 (2)2023年8月13日,某投资人在二级市场上以98.6元的价格购买了该公司债券,并计划持有至到期,计算该投资人的到期收益率,并据此判断该债券价格是否偏高。
402. 甲公司是一家投资公司,拟于2020年初以18000万元收购乙公司全部股权,为分析收购方案可行性,收集资料如下: (1)乙公司是一家传统汽车零部件制造企业,收购前处于稳定增长状态,增长率7.5%。2019年净利润750万元。当年取得的利润在当年分配,股利支付率80%。 2019年末(当年利润分配后)净经营资产4300万元,净负债2150万元。 (2)收购后,甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式,提高乙公司的销售增长率和营业净利率。预计乙公司2020年营业收入6000万元,2021 年营业收入比2020年增长10%,2022年进入稳定增长状态,增长率8%。 (3)收购后,预计乙公司相关财务比率保持稳定,具体如[3616_039.gif]。 注:税后利息费用按照净负债的期末数计算。 (4)乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%,收购后11%。 (5)假设各年现金流量均发生在年末。 要求: (1)如果不收购,采用股利现金流量折现模型,估计2020年初乙公司股权价值。 (2)如果收购,采用股权现金流量折现模型(2),估计2020年初乙公司股权价值(计算过程和结果填入表[3616_040.gif]中)。 (3)计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。 (4)判断甲公司收购是否可行,并简要说明理由。
403. 某公司1年前购入设备一台,目前正在考虑是否需要更换。假设所得税税率为25%,折现率为10%,大修支出一次性税前列支,其他资料如下: (1)旧设备原价480万元,目前变现价值80万元,尚可使用4年,每年操作成本80万元。该设备两年后需花费200万元进行大修,到期处置出售价格40万元。根据税法相关规定,该设备按直线法计提折旧,折旧年限为6年,残值为0。 (2)新设备原价510万元,可使用6年,每年操作成本40万元,到期处置出售价格80万元。根据税法相关规定,该设备按直线法计提折旧,折旧年限为6年,残值为0。 要求: (1)考虑货币时间价值,计算延用旧设备的现金流量总现值、平均年成本。 (2)考虑货币时间价值,计算新设备的现金流量总现值、平均年成本。 (3)根据上述计算结果,判断公司应延用旧设备还是更换新设备?
404. 甲公司是一家尚未上市的高科技企业,固定资产较少,人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理,公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估。 有关资料如下: (1)甲公司2013年度实现净利润3000万元,年初股东权益总额为20000万元,年末股东权益总额为21800万元,2013年股东权益的增加全部源于利润留存,公司没有优先股,2013年年末普通股股数为10000 万股,公司当年没有增发新股,也没有回购股票。预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%,权益净利率保持不变。 (2) 甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司,并收集了相关数据如表[3616_042.gif]。 要求: (1)使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。 (2)使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。 (3)判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值,并说明原因。
405. 市场上存在一种汇率工具有价证券,以及以该有价证券为标的资产的看涨期权,每份期权可以在到期日以50元的价格购入1份有价证券。假设6个月后该有价证券可能涨至60元,也可能跌至42.5元。6个月的无风险报酬率为4%。 要求: (1)使用套期保值原理,计算该看涨期权的价值。 (2)使用风险中性原理,计算该看涨期权的价值。
406. 甲公司是一家制造业企业,产品市场需求旺盛。为增加产能,拟于2019年末添置一台新设备。该设备无需安装,预计购置成本300万元。根据税法相关规定,该设备按直线法计提折旧,折旧年限3年,净残值率5%。甲公司现需确定该设备的经济寿命,相关资料如[3616_035.gif]。 甲公司加权平均资本成本10%,企业所得税税率25%。假设运行成本均发生在各年末。 要求: (1) 在考虑货币时间价值的情况下,分别计算该设备更新年限为1年、2年、3年的平均年成本。 (2)根据要求(1)计算的平均年成本,确定该设备的经济寿命。
407. 甲公司是一家制造业上市公司,当前每股市价40元,市场上有两种以该股票为标的资产的期权,欧式看涨期权和欧式看跌期权,每份看涨期权可买入1股股票,每份看跌期权可卖出1股股票,看涨期权每份5元,看跌期权每份3元,两种期权执行价格均为40元,到期时间均为6个月,目前,有四种投资组合方案可供选择:保护性看跌期权、抛补性看涨期权、多头对敲、空头对敲。 要求:(注:计算组合净损益时,不考虑期权价格、股票价格的货币时间价值) (1)投资者希望将净损益限定在有限区间内,应选择哪种投资组合?该投资组合应该如何构建?假设6个月后该股票价格上涨20%,该投资组合的净损益是多少? (2)投资者预期未来股价大幅波动,应选择哪种投资组合?该投资组合应该如何构建?假设6个月后股票价格下跌50%,该投资组合的净损益是多少? (3)投资者预期未来股价波动较小,应选择哪种投资组合?该投资组合应该如何构建?假设6个月后股票价格上升5%,该投资组合的净损益是多少?
408. 甲公司是一家上市公司,目前股票每股市价为40元,未来9个月内不派发现金股利。市场上有A、B、C三种以甲公司股票为标的资产的看涨期权,每份看涨期权可买入1股股票。 假设A、B、C三种期权目前市场价格均等于利用风险中性原理计算的期权价值。乙投资者构建的期权组合相关资料如表[3616_027.gif]。 9个月无风险报酬率为3%。假设不考虑相关税费的影响。 要求: (1)假设9个月后股价有两种可能,上升35%或下降20%,利用风险中性原理,分别计算A、B、C三种期权目前的期权价值。 (2)假设9个月后股价有两种可能, 上升35%或下降20%,分别计算股价上涨和下跌时,该期权组合的净损益(不考虑货币时间价值的影响)。 (3)假设9个月后股价处于(28, 50)之间,计算该期权组合到期日价值的最大值。
409. 某公司通常于每年的6月30日支付上一年度股利。2023年6月30日,该公司支付的股利为每股1.92元,当天股票的收盘价为151.43元。同日,数位证券公司的分析师发布最新研报,其中就该公司未来每股的股利支付水平作出了如下预测:[3617_1010.gif]。 要求: (1)假设公司已经处于可持续增长状态,年增速为8%,使用股利增长模型估计其股权资本成本。 (2)采用证券分析师的预测并将增长率平均化,估计该公司的股权资本成本。 (3)采用证券分析师的预测,根据不均匀的增长率直接计算该公司的股权资本成本。
410. 甲公司是一家医疗行业投资机构,拟对乙医院进行投资。乙医院是一家盈利性门诊医院,其营业收入为门诊收入,营业成本包括医生及护士薪酬、药品材料成本等。近年来乙医院发展态势良好,甲公司拟于2020年收购其100%股权。目前甲公司已完成该项目的可行性分析,拟采用实体现金流量折现法估计乙医院价值。相关资料如下: (1)乙医院2018-2020年主要财务报表数据如[3616_051.gif]。 乙医院近三年的经营营运资本及净经营性长期资产周转率情况如[3616_052.gif]。 2020年12月31日,乙医院长期借款账面价值8000万元,合同年利率6%,每年末付息;无金融资产及其他金融负债。 (2)甲公司预测,乙医院2021~ 2022年门诊量将在2020年基础上每年增长6%,2023年以及以后年度门诊量保持2022年水平不变; 2021~2022年单位门诊费将在2020年基础上每年增长5%,2023 年及以后年度将按照3%稳定增长。营业成本及管理费用占营业收入的比例、经营营运资本周转率、净经营性长期资产周转率将保持2018~ 2020年算术平均水平不变。所有现金流量均发生在年末。 (3)2020年资本市场相关信息如[3616_053.gif]。 乙医院可比上市公司信息如[3616_054.gif]。 (4)假设长期借款市场利率等于合同利率。平均风险股票报酬率10.65%。企业所得税税率25%。 要求: (1)假设以可比上市公司β资产的平均值作为乙医院的β资产,以可比上市公司资本结构的平均值作为乙医院的目标资本结构(净负债/股东权益),计算乙医院的股权资本成本、加权平均资本成本。 (2)预测2021年及以后年度乙医院净经营资产占营业收入的比例、税后经营净利率。 (3)基于上述结果,计算2021~2023年乙医院实体现金流量,并采用实体现金流量折现法,估计2020年末乙医院实体价值(计算过程和结果填入表[3616_055.gif]中)。 (4)假设乙医院净负债按2020年末账面价值计算,估计2020年年末乙医院股权价值。 (5)采用市盈率法,计算2020年年末乙医院股权价值。 (6)简要说明在企业价值评估中市盈率法与现金流量折现法的主要区别。
411. 甲汽车集团在某东南亚国家N设有新能源汽车生产基地,在综合评价了法务、税务、汇率等方面风险后,该生产基地以子公司的形式设立并已运营多年。甲集团正在评估该基地的价值,相关资料如下: (1)子公司2022年、2023年的财务报表主要数据如表[3617_1013.gif]所示。其中,2022年为实际数,2023年为产品结构调整后的预测数。 (2) 子公司自2024年1月1日起进入可持续增长状态,增长率为5%,企业所得税税率为25%。 (3) 甲集团选择了同行业的3家上市公司作为可比公司,并收集了相关数据如表[3617_1014.gif]所示(基于2023年的预期数据) 。 (4)子公司的股权资本成本为12%,所有现金流量均发生在年末。 要求: (1)以N元为单位,计算子公司2023年、2024年的股权现金流量。 (2)以N元为单位,使用市盈率模型下的股价平均法,计算子公司2023年末的股权价值。 (3)子公司将N元计价的股权现金流量以50N元兑换1元人民币的汇率全部换成人民币后汇回国内。已知兑换成本为N元计价的股权现金流量的5%,计算以人民币计价的子公司2022年末股权价值。
412. 某公司正在考虑是否新上一条生产线,以解决产能的瓶颈问题。为进行决策,公司各相关部门提供了以下信息: (1)生产线的全部购置成本为3200万元,预计可使用年限为4年,4年后生产线处置出售的价格为240万元。根据税法相关规定,按直线法计提折旧,折旧年限为5年,残值为0。 (2) 该生产线的设计年产能为5000千克,销售单价0.4万元/千克。除折旧外,经营成本费用均为付现成本,其中变动成本0. 12万元/千克,固定成本160万元/年。项目期内,产能的年利用率分别为60%、80%、 100%、 110%。 此外,该生产线第2至4年将发生维修保养费用,分别为40万元、80万元、100万元。 (3) 该生产线需要配套投入营运资本,并在下一年年初就位,金额为下一年收入的10%,全部营运资本将于项目结束时收回。除营运资本垫支发生于各年年初外,项目现金流量均发生于各年年末。 (4)关于该项目的资金投入,公司计划的资本结构是净负债:股东权益为1 :2。公司深入研究了该细分领域的上市公司,计算得到其平均的β资产为1。目前资本市场的长期国债收益率为3.2%,股票市场的平均收益率为9. 6%,正在场内交易的公司长期债券的到期收益率为8%。 (5) 公司适用的所得税税率为25%。 要求: (1)计算该项目的折现率。 (2)计算该项目各年的相关现金流量、净现值和静态回收期(计算过程和结果填入表[3617_1012.gif]中)。
413. (1) J公司拟开发一种新的高科技产品,项目投资成本为90万元。 (2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量;该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大,营业现金流量为12.5 万元,如果消费需求量较小,营业现金流量为8万元。 (3)如果延期执行该项目,一年后则可以判断市场对该产品的需求,并必须作出弃取决策。 (4) 等风险投资要求的报酬率为10%,无风险利率为5%。 要求: (1)计算不考虑期权的项目净现值。 (2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值(列出计算过程,报酬率和概率精确到万分之一,将结果填入“期权价值计算表”[3616_057.gif]中),并判断应否延迟执行该项目。
414. 甲公司是乙集团的全资子公司,专门从事电子元器件生产制造和销售。乙集团根据战略安排,拟于2022年末在甲公司建设一条新产品生产线,但甲公司对此持有异议。为此,乙集团开展专项研究以厘清问题症结所在。相关资料如下: 资料一:甲公司考核指标及其目标值。 乙集团采用税后经营净利润和净经营资产净利率两个关键绩效指标,对子公司进行业绩考核,实施指标逐年递增且“一票否决”的考评制度,即任何一项未满足要求,该子公司考核结果为不合格。乙集团对甲公司2022年和2023年设定的考核目标如[3616_043.gif]。 注:财务指标涉及平均值的,均以年末余额代替全年平均水平。 资料二:甲公司2022年相关财务数据。 甲公司管理用财务报表中列示,2022 年末净经营资产8000万元,净负债4000万元,2022年税前经营利润3400万元。 资料三:项目投资相关信息。 新产品生产线可在2022年末投产,无建设期,经营期限5年。初始投资额3000万元,全部形成固定资产;根据税法相关规定,按直线法计提折旧,折旧年限5年,净残值率10%;5年后变现价值预计200万元。投产2年后须进行大修,2024年末支付大修费用200万元。大修支出可在所得税前列支。会计处理与税法一致。 新生产线年销售收入2800万元,经营期付现成本前两年为每年1600 万元,后三年可降至每年1400 万元。2022年末需一次性投入营运资本400万元,经营期满全部收回。假设各年营业现金流量均发生在当年年末。 新项目投产不影响甲公司原项目的正常运营,原项目创造的税前经营利润在未来5年保持2022年水平不变。 资料四:项目融资相关信息。 甲公司目前资本结构为目标资本结构,乙集团继续按该资本结构进行项目融资(净经营资产/净负债=2/1),预计债务税后资本成本保持5. 6%不变。 为确定股权资本成本,乙集团将处于同行业的丙上市公司作为项目可比公司。2022年末,丙公司净经营资产50000万元,股东权益30000万元;股权资本成本为11%,β系数为2.1。 市场风险溢价为4%。企业所得税税率为25%。 要求: (1)计算甲公司2022年关键绩效指标,并判断其是否完成考核目标。 (2)计算甲公司新项目权益资本成本和加权平均资本成本。 (3)计算甲公司2022~ 2027年新项目的现金净流量和净现值(计算过程和结果填入表[3616_044.gif]中),并从乙集团角度判断该项目是否在财务方面具有可行性。 (4) 假设甲公司投资该项目,且2023年末甲公司进行利润分配后预计净经营资产为11000万元,计算2023年甲公司关键绩效指标的预计值,并指出甲公司反对投资该项目的主要原因。
415. 某公司正在就1亿元的融资计划讨论附认股权证债券和可转换债券两种发行方案,相关信息如下: 资料一:公司拟通过平价发行分离型附认股权证债券的方式筹集资金,债券面值每份100元,期限10年,票面利率4%;同时每份债券赠送20张认股权证,认股权证于5年后到期,在到期前每张认股权证可以按30元价格购买1股普通股。 资料二:公司拟平价发行可转换债券,每张面值100元,票面利率4%,每年末付息一次,到期还本,期限10年,转换价格为30元。5年后公司有权以105元的价格赎回该债券,若公司每股股价低于25元则债权人有权将可转换债券全部回售给发行公司。假定转股必须在年末进行,赎回、回售在达到约定条件后立即执行。 资料三:公司目前处于可持续增长状态,营业收入的年增长率为6%。公司目前股价25元/股,预期股利1元/股。假设市场上等风险普通债券市场利率为6%,所得税税率为25%。 要求: (1)计算附认股权证债券筹资方案的资本成本; (2)计算可转换债券筹资方案的资本成本; (3)判断两种方案下发行能否成功。
416. 甲公司是一家上市公司,目前拟发行可转换债券筹集资金。乙投资机构是一家从事证券投资的专业机构,正对甲公司可转换债券进行投资的可行性分析,为此收集了甲公司的发行公告、股票价格等信息。相关资料如下: (1)甲公司于2021年12月20日发布的《公开发行可转换债券发行公告》摘要。 本次发行证券的种类为可转换为公司A股普通股股票的可转换公司债券。本次募集资金总额为人民币100000万元,发行数量为100万张。 本可转债每张面值人民币1000 元,票面利率5%,每年末付息一次,到期归还本金。 本可转债按面值发行,期限为自发行之日起10年,即2022年1月1日至2031年12月31日。本可转债的转股期自可转债发行结束之日满六个月后第一个交易日起至可转债到期日止,转股价格为100元/股。在转股期内,如果可转债的转换价值高于1500元时,公司董事会有权以1080元的价格赎回全部未转股的可转债。 (2)预计债券发行后,甲公司普通股每股市价55元,公司进入生产经营稳定增长期,可持续增长率12%。 (3)假定转股必须在年末进行,赎回在达到赎回条件后可立即执行。 (4)市场上等风险普通债券市场利率8%。 要求: (1)什么是赎回条款?为什么设置赎回条款?什么是有条件赎回? (2)计算每张可转换债券第8年末和第9年末的转换价值。 (3)计算每张可转换债券第8年末(付息后)的纯债券价值和底线价值,判断债券持有者是否应在第8年末转股,并说明理由。 (4) 如果投资者在第8年末(付息后)转股,计算投资可转换债券的期望报酬率,判断乙投资机构是否应购买该债券,并说明原因。
417. 甲公司是一家制造业企业,为满足市场需求拟增加一条生产线。该生产线运营期5年,有两个方案可供选择: 方案一:设备购置。预计购置成本200万元,首年年初支付;设备维护、保养等费用每年1万元,年末支付。 方案二:设备租赁。租赁期5年,租赁费每年40万元,年初支付;租赁手续费10万元,在租赁开始日一次付清。租赁公司负责设备的维护,不再另外收费。租赁期内不得撤租,租赁期满时租赁资产所有权转让,转让价格10万元。 5年后该设备变现价值20万元。根据税法相关规定,设备折旧年限6年,净残值率10%,按直线法计提折旧。税后有担保借款利率5%,企业所得税税率25%。 要求: (1)计算方案一设备购置的各年现金净流量及总现值(计算过程和结果填入表[3616_060.gif]中)。 (2)计算方案二设备租赁的各年现金净流量及总现值(计算过程和结果填入表[3616_059.gif]中)。 (3)判断甲公司应该选择哪种方案,简要说明理由。
418. 某公司正在考虑是否新上一条生产线,以解决产能的瓶颈问题。为进行决策,公司各相关部门提供了以下信息: (1)生产线的全部购置成本为3200万元,预计可使用年限为4年,4年后生产线处置出售的价格为240万元。税法规定的残值率为0,折旧年限为5年,按直线法计提折旧。 (2)该生产线第2至4年将发生维修保养费用,分别为40万元、80万元、100万元。 (3)如果用租赁的方式引入该生产线,租赁合同为4年期的毛租赁,租赁公司负责生产线的安装调试。每年年初支付租金880万元,此外须在租赁合同签订时支付一笔80万元的租赁手续费。租赁期清生产线的所有权归租赁公司所有。 (4)除租金支付外,项目现金流均发生于各年年末。项目资本成本为10%,所得税税率为25%。 要求: (1)计算购买方案的净现值、租赁方案的净现值。 (2)计算租赁净现值,并判断应选择租赁还是直接购买该新生产线?
419. 甲公司是一家上市公司,为扩大生产规模需要筹资10000万元,正在根据下列信息进行决策。 资料一:公司目前长期资本主要包括:长期借款8000万元,年利率5%,每年付息一次,5年后还本;优先股20万股,每股面值100元,票面股息率6.5%;普通股1500万股,每股面值1元。 资料二:公司草拟了两种筹资方案,假设所有筹资方案都没有发行费用。 (1)方案一是以98元/份的价格发行长期债券50万份,债券面值100元,期限10年,票面利率4.8%,每年付息一次。剩余部分资金按当前市价10元/股增发普通股予以解决。 (2)方案二是平价发行优先股筹集全部资金。优先股每股面值100元,票面股息率6.4%。 资料三:公司目前年营业收入2亿元,税后经营净利率为12%。经营成本费用中,固定的部分为4800万元,其余均与营业收入保持稳定的百分比关系。预计扩大生产规模后,新增营业收入8000万元,新增固定经营成本费用1000万元。公司的所得税税率为25%。 要求: (1)计算方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润。 (2)计算方案一和方案二的每股收益,以每股收益为标准作出选择。
420. 甲公司是一家能源类上市公司,当年取得的利润在下年分配。2018 年公司净利润10000万元。2019 年分配现金股利3000万元,预计2019年净利润12000 万元。2020年只投资一个新项目,总投资额8000万元。 要求: (1)如果甲公司采用固定股利政策,计算2019年净利润的股利支付率。 (2)如果甲公司采用固定股利支付率政策,计算2019年净利润的股利支付率。 (3)如果甲公司采用剩余股利政策,目标资本结构是负债/权益等于2/3,计算2019年净利润的股利支付率。 (4)如果甲公司采用低正常股利加额外股利政策,低正常股利为2000万元,额外股利为2019年净利润扣除低正常股利后余额的16%,计算2019年净利润的股利支付率。 (5)比较上述各种股利政策的优点和缺点。
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