某公司正在就1亿元的融资计划讨论附认股权证债券和可转换债券两种发行方案，相关信息如下：
资料一：公司拟通过平价发行分离型附认股权证债券的方式筹集资金，债券面值每份100元，期限10年，票面利率4%；同时每份债券赠送20张认股权证，认股权证于5年后到期，在到期前每张认股权证可以按30元价格购买1股普通股。
资料二：公司拟平价发行可转换债券，每张面值100元，票面利率4%，每年末付息一次，到期还本，期限10年，转换价格为30元。5年后公司有权以105元的价格赎回该债券，若公司每股股价低于25元则债权人有权将可转换债券全部回售给发行公司。假定转股必须在年末进行，赎回、回售在达到约定条件后立即执行。
资料三：公司目前处于可持续增长状态，营业收入的年增长率为6%。公司目前股价25元/股，预期股利1元/股。假设市场上等风险普通债券市场利率为6%，所得税税率为25%。
要求：
(1)计算附认股权证债券筹资方案的资本成本；
(2)计算可转换债券筹资方案的资本成本；
(3)判断两种方案下发行能否成功。
资料一：公司拟通过平价发行分离型附认股权证债券的方式筹集资金，债券面值每份100元，期限10年，票面利率4%；同时每份债券赠送20张认股权证，认股权证于5年后到期，在到期前每张认股权证可以按30元价格购买1股普通股。
资料二：公司拟平价发行可转换债券，每张面值100元，票面利率4%，每年末付息一次，到期还本，期限10年，转换价格为30元。5年后公司有权以105元的价格赎回该债券，若公司每股股价低于25元则债权人有权将可转换债券全部回售给发行公司。假定转股必须在年末进行，赎回、回售在达到约定条件后立即执行。
资料三：公司目前处于可持续增长状态，营业收入的年增长率为6%。公司目前股价25元/股，预期股利1元/股。假设市场上等风险普通债券市场利率为6%，所得税税率为25%。
要求：
(1)计算附认股权证债券筹资方案的资本成本；
(2)计算可转换债券筹资方案的资本成本；
(3)判断两种方案下发行能否成功。
正确答案：
(1)由于认股权证的行权价格固定，因此股价越高对投资人越有利。在永续增长模型下，股价每年增长6%，投资人越晚行权越有利，故应在有效期最后，即第5年末行权。
第5年年末：行权支出=30×20=600 (元)
取得股票的市价=25× (1+6%)Λ5×20=69.11 (元)
现金净流人=执行净收入=669.11-600=69. 11 (元)
购买1份附认股权证债券的现金流量如
。
提示：如何估算内插法利率。
①计算不考虑时间价值的总收益：
总收益=总现金流入-总现金流出= 10×4+69. 11+100-100=109. 11 (元)
②将总收益平均化：
平均年收益=总收益/年数=109.11/10=10.911 ( 元)
③内插法估算利率：
估计利率=平均年收益/初始投入= 10. 911/100= 10. 911%
设附认股权证债券的税前资本成本为i,则有：
V= 100×4%× (P/A, i, 10) +69.11× (P/F，i, 5) +100× (P/F, i, 10) = 100
当i=10%时，V=106. 04 (元)
当i=11%时，V=99.79 (元)
由内插法，
求得投资者的内含报酬率为10.97%，即附认股权证债券税前筹资资本成本为10.97%。
(2)第5年年末：
每份纯债券的价值= 100×4%× (P/A，6%，5) +100× (P/F, 6%，5) =91.58 (元)
股票价格=25× (1+6%)Λ5=33.46 (元)
转换比率= 100/30=3.333
转换价值=股价×转换比率=33.46×3. 333=111.52 (元)
可转换债券的转换价值11.52元高于纯债券价值91.58元，高于赎回价格105元。投资人应当选择在第5年末转股，否则投资者将面临可转换债券被赎回的巨大损失。购买1份可转换债券的现金流量如
。
提示：如何估算内插法利率。
①计算不考虑时间价值的总收益：
总收益=总现金流入-总现金流出=5×4+111.52-100=31.52 (元)
②将总收益平均化：
平均年收益=总收益/年数=31.52/5=6.304 (元)
③内插法估算利率：
估计利率=平均年收益/初始投入= 6.304/100=6. 304%
设可转換债券的税前资本成本为r,则有：
V= 100×4%× (P/A, r, 5) +111.52× (P/F, r, 5) = 100
当r=6%时，V=100. 19 (元)
当r=7%时，V=95.91 (元) .
由内插法，
求得投资者的内含报酬率为6. 04%，即可转换债券税前筹资资本成本为6. 04%。
(3)股票的资本成本= 1/25+6%= 10%
股票的税前资本成本= 10%/ (1-25%) = 13. 33%
附认股权证债券、可转换债券的税前资本成本应处于等风险纯债券税前资本成本6%到税前股权资本成本13.33%之间。本题的计算结果附认股权证债券的税前资本成本10.97%、可转换债券的税前资本成本6. 04%恰好都位于该区间内，理论上两种方案都可以发行成功。
第5年年末：行权支出=30×20=600 (元)
取得股票的市价=25× (1+6%)Λ5×20=69.11 (元)
现金净流人=执行净收入=669.11-600=69. 11 (元)
购买1份附认股权证债券的现金流量如
。提示：如何估算内插法利率。
①计算不考虑时间价值的总收益：
总收益=总现金流入-总现金流出= 10×4+69. 11+100-100=109. 11 (元)
②将总收益平均化：
平均年收益=总收益/年数=109.11/10=10.911 ( 元)
③内插法估算利率：
估计利率=平均年收益/初始投入= 10. 911/100= 10. 911%
设附认股权证债券的税前资本成本为i,则有：
V= 100×4%× (P/A, i, 10) +69.11× (P/F，i, 5) +100× (P/F, i, 10) = 100
当i=10%时，V=106. 04 (元)
当i=11%时，V=99.79 (元)
由内插法，
求得投资者的内含报酬率为10.97%，即附认股权证债券税前筹资资本成本为10.97%。
(2)第5年年末：
每份纯债券的价值= 100×4%× (P/A，6%，5) +100× (P/F, 6%，5) =91.58 (元)
股票价格=25× (1+6%)Λ5=33.46 (元)
转换比率= 100/30=3.333
转换价值=股价×转换比率=33.46×3. 333=111.52 (元)
可转换债券的转换价值11.52元高于纯债券价值91.58元，高于赎回价格105元。投资人应当选择在第5年末转股，否则投资者将面临可转换债券被赎回的巨大损失。购买1份可转换债券的现金流量如
。提示：如何估算内插法利率。
①计算不考虑时间价值的总收益：
总收益=总现金流入-总现金流出=5×4+111.52-100=31.52 (元)
②将总收益平均化：
平均年收益=总收益/年数=31.52/5=6.304 (元)
③内插法估算利率：
估计利率=平均年收益/初始投入= 6.304/100=6. 304%
设可转換债券的税前资本成本为r,则有：
V= 100×4%× (P/A, r, 5) +111.52× (P/F, r, 5) = 100
当r=6%时，V=100. 19 (元)
当r=7%时，V=95.91 (元) .
由内插法，
求得投资者的内含报酬率为6. 04%，即可转换债券税前筹资资本成本为6. 04%。
(3)股票的资本成本= 1/25+6%= 10%
股票的税前资本成本= 10%/ (1-25%) = 13. 33%
附认股权证债券、可转换债券的税前资本成本应处于等风险纯债券税前资本成本6%到税前股权资本成本13.33%之间。本题的计算结果附认股权证债券的税前资本成本10.97%、可转换债券的税前资本成本6. 04%恰好都位于该区间内，理论上两种方案都可以发行成功。
