甲公司是一家医疗行业投资机构,拟对乙医院进行投资。乙医院是一家盈利性门诊医院,其营业收入为门诊收入,营业成本包括医生及护士薪酬、药品材料成本等。近年来乙医院发展态势良好,甲公司拟于2020年收购其100%股权。目前甲公司已完成该项目的可行性分析,拟采用实体现金流量折现法估计乙医院价值。相关资料如下:
(1)乙医院2018-2020年主要财务报表数据如(来学网)
乙医院近三年的经营营运资本及净经营性长期资产周转率情况如
2020年12月31日,乙医院长期借款账面价值8000万元,合同年利率6%,每年末付息;无金融资产及其他金融负债。
(2)甲公司预测,乙医院2021~ 2022年门诊量将在2020年基础上每年增长6%,2023年以及以后年度门诊量保持2022年水平不变; 2021~2022年单位门诊费将在2020年基础上每年增长5%,2023 年及以后年度将按照3%稳定增长。营业成本及管理费用占营业收入的比例、经营营运资本周转率、净经营性长期资产周转率将保持2018~ 2020年算术平均水平不变。所有现金流量均发生在年末。
(3)2020年资本市场相关信息如
乙医院可比上市公司信息如
(4)假设长期借款市场利率等于合同利率。平均风险股票报酬率10.65%。企业所得税税率25%。
要求:
(1)假设以可比上市公司β资产的平均值作为乙医院的β资产,以可比上市公司资本结构的平均值作为乙医院的目标资本结构(净负债/股东权益),计算乙医院的股权资本成本、加权平均资本成本。
(2)预测2021年及以后年度乙医院净经营资产占营业收入的比例、税后经营净利率。
(3)基于上述结果,计算2021~2023年乙医院实体现金流量,并采用实体现金流量折现法,估计2020年末乙医院实体价值(计算过程和结果填入表中)。
(4)假设乙医院净负债按2020年末账面价值计算,估计2020年年末乙医院股权价值。
(5)采用市盈率法,计算2020年年末乙医院股权价值。
(6)简要说明在企业价值评估中市盈率法与现金流量折现法的主要区别。
正确答案:
(1)令定义资产=权益+净负债× (1-所得税税率),则:定义资产×β资产 =权益×β权益
代入已知数据,[100%+80%× (1-25%) ] ×1. 00= 100% ×β权益
求得: β权益=1.6
最常见的做法是选用10年期的政府债券到期收益率作为无风险利率,所以无风险利率=4.4%
乙医院的股权资本成本=4.4%+1.6× (10. 65%-4.4%) = 14.4%
加权平均资本成本=6%× (1-25%) ×80%/ (80%+ 100%) + 14. 4%× 100%/ ( 80% +100%) = 10%
(2) 经营营运资本周转率= (9+11+10) /3=10 (次)
所以,经营营运资本占营业收入的比例= 1/10
净经营性长期资产周转率= (1.9+2+2.1) /3=2 (次)
所以,净经营性长期资产占营业收入的比例=1/2
净经营资产占营业收入的比例= 1/10+ 1/2= 60%
营业成本及管理费用占营业收入的比例= [ ( 19000+2280) /26600+ ( 21000+2700)/30000+ (24000+3216) /33600] /3= 80%
税后经营净利率= (1-80%) × (1-25%) = 15%
(3)
实体价值= 2301.33 + 3064.21 +4268.5+ 5681.49× ( 1 +3%) / ( 10%-3%) ×0. 7513 =72442.02 (万元)
或,实体价值= 2301.33+3064.21+5681.49/ (10%-3%) ×0. 8264=72439.59 (万元)
(4) 2020年年末乙医院股权价值= 72442.02-8000= 64442. 02 (万元)
(5) 2020年年末乙医院股权价值= 15×4428 = 66420 (万元)
(6)市盈率法是利用可比公司估计目标公司的股权价值,计算的是相对价值;现金流量折现法是利用目标公司的数据估计目标公司的股权价值,计算的是内在价值。