某公司正在考虑改变它的资本结构，相关资料如下： （1）公司目前的有息负债为多年前发行的一笔永续债，规模200万份，每份面值100元，票面利率4.8%。经确认，该永续债符合相关条件，在财务报表中划分为债务工具，利息支出可以税前扣除。 （2）公司目前所有者权益的账面价值24000万元。发行在外的普通股股数2400万股，市价长期在10元/股附近窄幅波动。 （3）公司每年保持息税前利润4160万元，所得税税率25%。现有的资产规模和资产息税前利润率均保持稳定，由于每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来增长率为零。 （4）为了提高企业价值，公司拟改变资本结构，用新的债务回购部分普通股。假设目前等风险的税前债务资本成本为4%，公司以此为票面利率平价新发行永续债券4000万元，并按目前市价实施股票回购。经确认，该永续债也符合相关条件，在财务报表中也划分为债务工具，利息支出可以税前扣除。 （5）假设当前资本市场上无风险利率为3%，市场风险溢价为5%。 要求： （1）计算该公司目前的权益资本成本和权益贝塔系数。 （2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益资本成本（根据市场价值权重调整贝塔系数，下同）。 （3）计算资本结构调整后的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。 （4）判断公司是否应该调整资本结构并说明依据？-注册会计师

某公司正在考虑改变它的资本结构，相关资料如下：
（1）公司目前的有息负债为多年前发行的一笔永续债，规模200万份，每份面值100元，票面利率4.8%。经确认，该永续债符合相关条件，在财务报表中划分为债务工具，利息支出可以税前扣除。
（2）公司目前所有者权益的账面价值24000万元。发行在外的普通股股数2400万股，市价长期在10元/股附近窄幅波动。
（3）公司每年保持息税前利润4160万元，所得税税率25%。现有的资产规模和资产息税前利润率均保持稳定，由于每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来增长率为零。
（4）为了提高企业价值，公司拟改变资本结构，用新的债务回购部分普通股。假设目前等风险的税前债务资本成本为4%，公司以此为票面利率平价新发行永续债券4000万元，并按目前市价实施股票回购。经确认，该永续债也符合相关条件，在财务报表中也划分为债务工具，利息支出可以税前扣除。
（5）假设当前资本市场上无风险利率为3%，市场风险溢价为5%。
要求：
（1）计算该公司目前的权益资本成本和权益贝塔系数。
（2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益资本成本（根据市场价值权重调整贝塔系数，下同）。
（3）计算资本结构调整后的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。
（4）判断公司是否应该调整资本结构并说明依据？

正确答案：

（1）永续债利息＝200×100×4.8%＝960（万元）
股利＝净利润＝（EBIT－I）×（1－T）＝（4160－960）×（1－25%）＝2400（万元）
股权价值＝股价×股数＝10×2400＝24000（万元）
权益资本成本rs＝股利/股权价值＝2400/24000＝10%
rs＝rRF＋β×（rm－rRF），即：10%＝3%＋β×5%，故β权益＝1.4。
（2）权益价值E＝24000万元
净负债价值D＝永续债税前利息/等风险税前债务资本成本＝960/4%＝24000（万元）
定义资产＝E＋D×（1－T）＝24000＋24000×（1－25%）＝42000（万元）
卸载财务杠杆：定义资产×β资产＝权益×β权益
42000×β资产＝24000×1.4
解得：β资产＝0.8
无负债的权益资本成本＝3%＋5%×0.8＝7%
（3）调整资本结构后的净负债价值D＝原净负债价值＋新净负债价值＝24000＋4000＝28000（万元）
或，调整资本结构后的净负债价值D＝永续债税前利息/等风险税前债务资本成本＝（960＋4000×4%）/4%＝28000（万元）
调整资本结构后的权益价值E＝原权益价值－回购减少价值＝24000－4000＝20000（万元）
定义资产＝E＋D×（1－T）＝20000＋28000×（1－25%）＝41000（万元）
加载财务杠杆：定义资产×β资产＝权益×β权益
41000×0.8＝20000×β权益
解得：β权益＝1.64
权益资本成本＝3%＋5%×1.64＝11.2%
股利＝（4160－960－4000×4%）×（1－25%）＝2280（万元）
权益价值＝2280/11.2%＝20357（万元）
实体价值＝28000＋20357＝48357（万元）
（4）调整资本结构前
公司的实体价值＝24000＋24000＝48000（万元）
调整资本结构后，公司的实体价值有所增加，因此公司应该调整资本结构。
[提示]由于回购按照10元/股进行，因此原权益价值24000万元（按照10元/股计算）减去回购减少的价值4000万元，得到的权益价值20000万元是按照10元/股的市场价格计算的权益价值。回购后，股价可能发生了相应的变化，因此需要用股利除以股权资本成本重新计算权益价值，结果为20357万元。

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