A公司计划平价发行可转换债券，该债券每张售价为1000元，期限20年，票面利率为10%，每年付息一次，转换比率为25，不可赎回期为10年，10年后的赎回价格为1120元，市场上等风险普通债券的市场利率为12%。A公司目前的股价为25元/股，预计以后每年的增长率为5%。刚刚发放的现金股利为1.5元/股，预计股利与股价同比例增长。公司的所得税税率为25%。 要求： （1）计算该公司的股权资本成本。 （2）分别计算该债券发行3年后和8年后的底线价值（假设当年的利息刚刚支付）。 （3）假定甲公司购入该可转换债券，请确定10年后甲公司是选择转换还是被赎回。 （4）假设债券在10年后被赎回，请计算确定A公司发行该可转换债券的税前筹资资本成本。 （5）假设债券在10年后被赎回，判断目前的可转换债券的发行方案是否可行。如果不可行，只调整赎回价格，请确定至少应调整为多少元（结果保留两位小数）。-注册会计师

A公司计划平价发行可转换债券，该债券每张售价为1000元，期限20年，票面利率为10%，每年付息一次，转换比率为25，不可赎回期为10年，10年后的赎回价格为1120元，市场上等风险普通债券的市场利率为12%。A公司目前的股价为25元/股，预计以后每年的增长率为5%。刚刚发放的现金股利为1.5元/股，预计股利与股价同比例增长。公司的所得税税率为25%。
要求：
（1）计算该公司的股权资本成本。
（2）分别计算该债券发行3年后和8年后的底线价值（假设当年的利息刚刚支付）。
（3）假定甲公司购入该可转换债券，请确定10年后甲公司是选择转换还是被赎回。
（4）假设债券在10年后被赎回，请计算确定A公司发行该可转换债券的税前筹资资本成本。
（5）假设债券在10年后被赎回，判断目前的可转换债券的发行方案是否可行。如果不可行，只调整赎回价格，请确定至少应调整为多少元（结果保留两位小数）。

正确答案：

（1）股权资本成本=1.5×（1+5%）/25+5%=11.3%
（2）3年后的纯债券价值=1000×10%×（P/A，12%，17）+1000×（P/F，12%，17）=857.56（元）
【提示】计算价值时，考虑的是未来现金流量的现值，所以，计算3年后的纯债券价值时，对未来的（20-3）=17期的利息和到期日收回的本金折现。
转换价值=25×（1+5%）^3×25=25×（F/P，5%，3）×25=723.50（元）
【提示】由于目前的股价为25元，股价增长率为5%，所以，3年后的股价=25×（1+5%）^3，由于转换比率为25（即1份可转换债券可以转换为25股），所以，3年后的转换价值=25×（1+5%）^3×25。
3年后该债券的底线价值为857.56元。
8年后的纯债券价值=1000×10%×（P/A，12%，12）+1000×（P/F，12%，12）=876.14（元）
转换价值=25×（1+5%）^8×25=25×（F/P，5%，8）×25=923.44（元）8年后该债券的底线价值为923.44元。
（3）10年后的转换价值=25×（F/P，5%，10）×25=1018.06（元）
由于转换价值1018.06元小于赎回价格1120元，因此甲公司选择被赎回。
（4）设可转换债券的税前筹资资本成本为i，则有：1000=100×（P/A，i，10）+1120×（P/F，i，10）
当i=10%时：100×6.1446+1120×0.3855=1046.22
当i=12%时：100×5.6502+1120×0.3220=925.66
则：（i-10%）/（12%-10%）=（1000-1046.22）/（925.66-1046.22）
解得：i=10.77%
（5）由于10.77%就是投资人的报酬率，小于市场上等风险普通债券的市场利率12%，对投资者没有吸引力，所以不可行。调整后税前筹资资本成本至少应该等于12%。
当税前筹资资本成本为12%时：
1000=100×（P/A，12%，10）+赎回价格×（P/F，12%，10）
赎回价格=（1000-100×5.6502）/0.3220=1350.87（元）

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