资料：
（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为9000万元。
（2）预期项目可以产生平均每年1025万元的永续现金流量。该产品的市场有较大的不确定性。如果产品需求量较大，预计每年营业现金流量为1250万元；如果产品需求量较小，预计每年营业现金流量为800万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须作出弃取决策。
（4）等风险投资要求的报酬率为10%，无风险报酬率为5%。
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入下方表格中，并列出计算过程），并判断应否延迟执行该项目。
（3）确定投资成本的临界值。
（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为9000万元。
（2）预期项目可以产生平均每年1025万元的永续现金流量。该产品的市场有较大的不确定性。如果产品需求量较大，预计每年营业现金流量为1250万元；如果产品需求量较小，预计每年营业现金流量为800万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须作出弃取决策。
（4）等风险投资要求的报酬率为10%，无风险报酬率为5%。
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入下方表格中，并列出计算过程），并判断应否延迟执行该项目。
（3）确定投资成本的临界值。
正确答案：
（1）项目价值＝永续现金流量/折现率＝1025/10%＝10250（万元）
不考虑期权的项目净现值＝10250－9000＝1250（万元）
（2）
不考虑期权的项目净现值＝10250－9000＝1250（万元）
（2）
答案解析：
上行报酬率＝（1250＋12500）/10250－1＝34.15%
下行报酬率＝（800＋8000）/10250－1＝－14.15%
上行概率＝[5%－（－14.15%）]/[34.15%－（－14.15%）]＝0.3965
下行概率＝1－0.3965＝0.6035
由于含有期权的项目净现值大于0，且延迟该项目的期权价值大于0，因此应延迟执行该项目。
（3）不含期权的项目净现值＝10250－投资成本
含有期权的项目净现值＝（12500－投资成本）×0.3965/（1＋5%）
10250－投资成本＝（12500－投资成本）×0.3965/（1＋5%）
解得：投资成本临界值＝8884.85（万元）。
下行报酬率＝（800＋8000）/10250－1＝－14.15%
上行概率＝[5%－（－14.15%）]/[34.15%－（－14.15%）]＝0.3965
下行概率＝1－0.3965＝0.6035
由于含有期权的项目净现值大于0，且延迟该项目的期权价值大于0，因此应延迟执行该项目。
（3）不含期权的项目净现值＝10250－投资成本
含有期权的项目净现值＝（12500－投资成本）×0.3965/（1＋5%）
10250－投资成本＝（12500－投资成本）×0.3965/（1＋5%）
解得：投资成本临界值＝8884.85（万元）。
