甲公司是一家制造业上市公司，目前公司股票每股 38 元，预计股价未来增长率 7%;长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于 50%、利息保障倍数不可低于 5倍。 为占领市场并优化资本结构，公司拟于 2019 年末发行可转换债券筹资 20000 万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下 : 资料一 :甲公司 2019 年预计财务报表主要数据。 单位 :万元 甲公司 2019 年财务费用均为利息费用，资本化利息 250 万元。 资料二 :筹资方案。 甲公司拟平价发行可转换债券，面值 1000 元，票面利率 6%，期限 10 年,每年末付息一次，到期还本。每份债券可转换 20 股普通股，不可赎回期 5 年，5 年后赎回价 1030 元，此后每年递减 6 元。不考虑发行成本等其他费用。 资料三：甲公司尚无上市债券 ,也找不到合适的可比公司，评级机构评定甲公司的信用级别为 AA级。目前上市交易的 AA 级公司债券与之到期日相近的政府债券如下 : 甲公司股票目前 β系数 1. 25,市场风险溢价 5%，企业所得税税率 25%。假设公司所筹资金全部用于购置资产 ,资本结构以长期资本账面价值计算权重。 资料四 :如果甲公司按筹资方案发债，预计 2020 年营业收入比 2019 年增长 25%，财务费用在 2019 年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变 ,企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保持 2019 年水平不变，不分配现金股利。 要求 : (1)根据资料一 ,计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。 (2)根据资料二，计算发行可转换债券的资本成本。 (3)为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本;假设无风险利率参考 10 年期政府债券到期收益率 ,，计算筹资后股权资本成本。 (4)为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后 2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。 (5)基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由。-注册会计师

甲公司是一家制造业上市公司，目前公司股票每股 38 元，预计股价未来增长率 7%;长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于 50%、利息保障倍数不可低于 5倍。
为占领市场并优化资本结构，公司拟于 2019 年末发行可转换债券筹资 20000 万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下 :
资料一 :甲公司 2019 年预计财务报表主要数据。
单位 :万元

甲公司 2019 年财务费用均为利息费用，资本化利息 250 万元。
资料二 :筹资方案。
甲公司拟平价发行可转换债券，面值 1000 元，票面利率 6%，期限 10 年,每年末付息一次，到期还本。每份债券可转换 20 股普通股，不可赎回期 5 年，5 年后赎回价 1030 元，此后每年递减 6 元。不考虑发行成本等其他费用。
资料三：甲公司尚无上市债券 ,也找不到合适的可比公司，评级机构评定甲公司的信用级别为 AA级。目前上市交易的 AA 级公司债券与之到期日相近的政府债券如下 :

甲公司股票目前 β系数 1. 25,市场风险溢价 5%，企业所得税税率 25%。假设公司所筹资金全部用于购置资产 ,资本结构以长期资本账面价值计算权重。
资料四 :如果甲公司按筹资方案发债，预计 2020 年营业收入比 2019 年增长 25%，财务费用在 2019 年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变 ,企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保持 2019 年水平不变，不分配现金股利。
要求 : (1)根据资料一 ,计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。
(2)根据资料二，计算发行可转换债券的资本成本。
(3)为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本;假设无风险利率参考 10 年期政府债券到期收益率 ,，计算筹资后股权资本成本。
(4)为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后 2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。
(5)基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由。

正确答案：

(1)长期资本负债率 =20000/ ( 20000+60000) =25%
利息保障倍数 = ( 10000+1000) / ( 1000+250) =8. 8
(2)转换价值 =20× 38× (1+7%)=1065.94( 元 )
拟平价发行可转换债券 ,所以票面利率低于等风险普通债券市场利率 ,所以纯债券价值小于1000 元，因此底线价值 =转换价值 =1065.94 (元)。
在 5 年年末，底线价值大于赎回价格，所以应选择进行转股。
1000=1000 × 6%× (P/h, rs, 5) +1065.94 × (P/F, Rd,5)
当 Rd=7%时， 1000×6%× (P/A, 7%, 5) +1065.94 × (P/F, 7% ，5) =1006.03 (元)
当 Rd=8%时， 1000×6%× (P/A, 8%，5) +1065.94 × (P/F, 8% ，5) =965.04 (元)
(Rd-7%) / (8%-7%) = (1000-1006.03) / (965. 04-1006.03)
解得 :Rd=7. 15%
(3)甲公司税前债务资本成本 =[( 5.69%-4.42%) + ( 6.64%-5.15% ) +
(7. 84%-5.95%) ]/3+5. 95%=7.5%
筹资后股权资本成本 =1.25× 5%+5. 95%=12.2%
(4)股东权益增加 =7500× ( 1+25%) =9375 ( 万元 )
长期资本负债率 = ( 20000+20000) / ( 20000+20000+60000+9375) =36. 57%
利息保障倍数 = [7500 × (1+25%) / (1-25%) +1000+20000 ×6%]/ ( 1000+20000 ×6%+250) =6
长期资本负债率低于 50%，利息保障倍数高于 5 倍，符合借款合同中保护性条款的要求。
(5)可转换债券税前资本成本 7. 15%小于税前债务资本成本 7.5%，筹资方案不可行。

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