资料：
（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
（2）预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，营业现金流量为12.5万元，如果消费需求量较小，营业现金流量为8万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须作出弃取决策。
（4）等风险投资要求的报酬率为10%，无风险利率为5%。
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中），并判断应否延迟执行该项目。
（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
（2）预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，营业现金流量为12.5万元，如果消费需求量较小，营业现金流量为8万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须作出弃取决策。
（4）等风险投资要求的报酬率为10%，无风险利率为5%。
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中），并判断应否延迟执行该项目。
正确答案：
（1）项目价值＝永续现金流量/折现率＝10/10%＝100（万元）
项目净现值＝100－90＝10（万元）
（2）①项目价值二叉树
上行项目价值＝上行现金流量/折现率＝12.5/10%＝125（万元）
下行项目价值＝下行现金流量/折现率＝8/10%＝80（万元）
②项目净现值二叉树
上行项目净现值＝上行项目价值－投资成本＝125－90＝35（万元）
下行项目净现值＝下行项目价值－投资成本＝80－90＝－10（万元）
由于下行时净现值小于0，应当放弃项目，即下行时期权价值为0。
③考虑期权价值的净现值二叉树
第1年末上行期权价值＝项目净现值＝35万元
第1年末下行期权价值＝0
上行报酬率＝（第1年上行现金流量＋上行期末价值）/期初项目价值－1＝（12.5＋125）/100－1＝37.5%
下行报酬率＝（第1年下行现金流量＋下行期末价值）/期初项目价值－1＝（8＋80）/100－1＝－12%
无风险利率＝5%＝上行概率×37.5%＋（1－上行概率）×（－12%）
解得：上行概率＝0.3434，下行概率＝1－0.3434＝0.6566
考虑期权的项目净现值（终值）
＝上行概率×上行期权到期价值＋下行概率×下行期权到期价值
＝0.3434×35＋0.6566×0＝12.02（万元）
考虑期权的项目净现值（现值）＝12.02/（1＋5%）＝11.45（万元）
期权的价值＝11.45－10＝1.45（万元）
由于延迟执行该项目带来的净现值更大，所以应该延迟执行该项目。
项目净现值＝100－90＝10（万元）
（2）①项目价值二叉树
上行项目价值＝上行现金流量/折现率＝12.5/10%＝125（万元）
下行项目价值＝下行现金流量/折现率＝8/10%＝80（万元）
②项目净现值二叉树
上行项目净现值＝上行项目价值－投资成本＝125－90＝35（万元）
下行项目净现值＝下行项目价值－投资成本＝80－90＝－10（万元）
由于下行时净现值小于0，应当放弃项目，即下行时期权价值为0。
③考虑期权价值的净现值二叉树
第1年末上行期权价值＝项目净现值＝35万元
第1年末下行期权价值＝0
上行报酬率＝（第1年上行现金流量＋上行期末价值）/期初项目价值－1＝（12.5＋125）/100－1＝37.5%
下行报酬率＝（第1年下行现金流量＋下行期末价值）/期初项目价值－1＝（8＋80）/100－1＝－12%
无风险利率＝5%＝上行概率×37.5%＋（1－上行概率）×（－12%）
解得：上行概率＝0.3434，下行概率＝1－0.3434＝0.6566
考虑期权的项目净现值（终值）
＝上行概率×上行期权到期价值＋下行概率×下行期权到期价值
＝0.3434×35＋0.6566×0＝12.02（万元）
考虑期权的项目净现值（现值）＝12.02/（1＋5%）＝11.45（万元）
期权的价值＝11.45－10＝1.45（万元）
由于延迟执行该项目带来的净现值更大，所以应该延迟执行该项目。
