甲公司是一家新能源汽车生产企业，适用的企业所得税税率为25%（不考虑加计扣除等所得税优惠事项），已完成本公司2024年度的财务计划工作，以及不同增长假设下公司2025年度的财务预测工作。相关资料如下：
（1）在内含增长假设下，甲公司2o25年的主要财务数据参见下表中间列数据；在可持续增长假设下，甲公司2025年的主要财务数据参见下表中最右列数据。
（2）甲公司包含货币资金在内的全部资产均为经营活动所需，财务费用全部为利息费用，在计算相关财务比率时资产负债表数据均使用期末数。
要求：
（1）计算甲公司2o25年内含增长假设下以及可持续增长假设下的权益净利率。
（2）使用因素分析法，按照营业净利率、总资产周转次数、权益乘数的顺序，分析2025年可持续增长假设下的权益净利率高于内含增长假设下权益净利率的原因。
（3）使用因素分析法，按照净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆的顺序，分析2025年可持续增长假设下的权益净利率高于内含增长假设下权益净利率的原因。
（1）在内含增长假设下，甲公司2o25年的主要财务数据参见下表中间列数据；在可持续增长假设下，甲公司2025年的主要财务数据参见下表中最右列数据。
（2）甲公司包含货币资金在内的全部资产均为经营活动所需，财务费用全部为利息费用，在计算相关财务比率时资产负债表数据均使用期末数。
要求：
（1）计算甲公司2o25年内含增长假设下以及可持续增长假设下的权益净利率。
（2）使用因素分析法，按照营业净利率、总资产周转次数、权益乘数的顺序，分析2025年可持续增长假设下的权益净利率高于内含增长假设下权益净利率的原因。
（3）使用因素分析法，按照净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆的顺序，分析2025年可持续增长假设下的权益净利率高于内含增长假设下权益净利率的原因。
正确答案：
（1）内含增长假设下的权益净利率
＝净利润/股东权益＝1923.66/11954.16＝16.09%
可持续增长假设下的权益净利率
＝净利润/股东权益＝1980/11880＝16.67%
（2）内含增长假设下：
营业净利率＝净利润/营业收入＝1923.66/21374＝9%
总资产周转次数＝营业收入/总资产＝21374/22442.7＝0.9524
权益乘数＝总资产/股东权益＝22442.7/11954.16＝1.8774
可持续增长假设下：
营业净利率＝净利润/营业收入＝1980/22000＝9%
总资产周转次数＝营业收入/总资产＝22000/23100＝0.9524
权益乘数＝总资产/股东权益＝23100/11880＝1.9444
可持续增长假设下的权益净利率－内含增长假设下的权益净利率
＝16.67%－16.09%＝0.58%
由于两种假设下的营业净利率、总资产周转次数完全相同，因此该差异是由可持续增长
假设下更高的权益乘数造成的。
（3）内含增长假设下：
净经营资产净利率＝税后经营净利润/净经营资产
＝2821.37×（1－25%）/（22442.7－4488.54）＝11.79%
税后利息率＝税后利息费用/净负债
＝256.49×（1－25%）/6000＝3.21%
净财务杠杆＝净负债/股东权益＝6000/11954.16＝0.5019
可持续增长假设下：
净经营资产净利率＝税后经营净利润/净经营资产
＝2904×（1－25%）/（23100－4620）＝11.79%
税后利息率＝税后利息费用/净负债
＝264×（1－25%）/6600＝3%
净财务杠杆＝净负债/股东权益＝6600/11880＝0.5556
可持续增长假设下的权益净利率－内含增长假设下的权益净利率
＝16.67%－16.09%＝0.58%
由于两种假设下的净经营资产净利率完全相同，因此替换净经营资产净利率后的权益净利率仍然为16.09%，净经营资产净利率的影响为0；
替换税后利息率后，权益净利率＝11.79%＋（11.79%－3%）×0.5019＝16.20%
税后利息率的影响＝16.20%－16.09%＝0.11%
替换净财务杠杆后，权益净利率＝11.79%＋（11.79%－3%）×0.5556＝16.67%
净财务杠杆的影响＝16.67%－16.20%＝0.47%
综上，可持续增长假设下的权益净利率16.67%，比内含增长假设下的权益净利率16.09%高0.58%。其中，净经营资产净利率的影响为0；由于可持续增长假设下税后利息率更低，因此使得权益净利率升高0.11%；由于可持续增长假设下净财务杠杆更高，因此使得权益净利率升高0.47%。
＝净利润/股东权益＝1923.66/11954.16＝16.09%
可持续增长假设下的权益净利率
＝净利润/股东权益＝1980/11880＝16.67%
（2）内含增长假设下：
营业净利率＝净利润/营业收入＝1923.66/21374＝9%
总资产周转次数＝营业收入/总资产＝21374/22442.7＝0.9524
权益乘数＝总资产/股东权益＝22442.7/11954.16＝1.8774
可持续增长假设下：
营业净利率＝净利润/营业收入＝1980/22000＝9%
总资产周转次数＝营业收入/总资产＝22000/23100＝0.9524
权益乘数＝总资产/股东权益＝23100/11880＝1.9444
可持续增长假设下的权益净利率－内含增长假设下的权益净利率
＝16.67%－16.09%＝0.58%
由于两种假设下的营业净利率、总资产周转次数完全相同，因此该差异是由可持续增长
假设下更高的权益乘数造成的。
（3）内含增长假设下：
净经营资产净利率＝税后经营净利润/净经营资产
＝2821.37×（1－25%）/（22442.7－4488.54）＝11.79%
税后利息率＝税后利息费用/净负债
＝256.49×（1－25%）/6000＝3.21%
净财务杠杆＝净负债/股东权益＝6000/11954.16＝0.5019
可持续增长假设下：
净经营资产净利率＝税后经营净利润/净经营资产
＝2904×（1－25%）/（23100－4620）＝11.79%
税后利息率＝税后利息费用/净负债
＝264×（1－25%）/6600＝3%
净财务杠杆＝净负债/股东权益＝6600/11880＝0.5556
可持续增长假设下的权益净利率－内含增长假设下的权益净利率
＝16.67%－16.09%＝0.58%
由于两种假设下的净经营资产净利率完全相同，因此替换净经营资产净利率后的权益净利率仍然为16.09%，净经营资产净利率的影响为0；
替换税后利息率后，权益净利率＝11.79%＋（11.79%－3%）×0.5019＝16.20%
税后利息率的影响＝16.20%－16.09%＝0.11%
替换净财务杠杆后，权益净利率＝11.79%＋（11.79%－3%）×0.5556＝16.67%
净财务杠杆的影响＝16.67%－16.20%＝0.47%
综上，可持续增长假设下的权益净利率16.67%，比内含增长假设下的权益净利率16.09%高0.58%。其中，净经营资产净利率的影响为0；由于可持续增长假设下税后利息率更低，因此使得权益净利率升高0.11%；由于可持续增长假设下净财务杠杆更高，因此使得权益净利率升高0.47%。
