甲上市公司是一家电气设备制造企业，目前正处在高速增长期。为判断公司股票是否被低估，正进行价值评估。相关资料如下：
（1）甲公司2021年末发行在外普通股5亿股，每股市价100元，没有优先股。未来不打算增发和回购股票。2021年相关报表项目如下：
货币资金全部为经营活动所需，其他应收款、其他应付款均为经营活动产生，财务费用均为利息费用，2021年没有资本化利息支出。企业所得税税率25%。
（2）甲公司预测2022年、2023年营业收入增长率20%，2024年及以后保持6%的永续增长；税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持2021年水平不变。
（3）甲公司普通股资本成本12%。
（4）可比公司乙公司2021年每股净资产20元，2021年末每股市价96元。为简化计算，财务指标涉及平均值的，均以年末余额替代全年平均水平。
要求：
（1）计算甲公司2021年每股净资产，用市净率模型估算2021年末甲公司股权价值，并判断甲公司股价是否被低估。
（2）编制甲公司2021年管理用资产负债表和利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。
（3）预测甲公司2022年、2023年和2024年的实体现金流量和股权现金流量（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。
（4）用股权现金流量折现模型估算2021年末甲公司每股股权价值，并判断甲公司股价是否被低估。
（5）与现金流量折现模型相比，市净率模型有哪些优点和局限性?
（1）甲公司2021年末发行在外普通股5亿股，每股市价100元，没有优先股。未来不打算增发和回购股票。2021年相关报表项目如下：
货币资金全部为经营活动所需，其他应收款、其他应付款均为经营活动产生，财务费用均为利息费用，2021年没有资本化利息支出。企业所得税税率25%。
（2）甲公司预测2022年、2023年营业收入增长率20%，2024年及以后保持6%的永续增长；税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持2021年水平不变。
（3）甲公司普通股资本成本12%。
（4）可比公司乙公司2021年每股净资产20元，2021年末每股市价96元。为简化计算，财务指标涉及平均值的，均以年末余额替代全年平均水平。
要求：
（1）计算甲公司2021年每股净资产，用市净率模型估算2021年末甲公司股权价值，并判断甲公司股价是否被低估。
（2）编制甲公司2021年管理用资产负债表和利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。
（3）预测甲公司2022年、2023年和2024年的实体现金流量和股权现金流量（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。
（4）用股权现金流量折现模型估算2021年末甲公司每股股权价值，并判断甲公司股价是否被低估。
（5）与现金流量折现模型相比，市净率模型有哪些优点和局限性?
正确答案：
（1）5亿股=50000万股=500（百万股）
甲公司2021年每股净资产=9800/500=19.6（元/股）
可比公司2021年末市净率=96/20=4.8
2021年末甲公司每股价值=19.6×4.8=94.08（元/股）
由于2021年末甲公司的每股市价为100元，高于每股价值，所以，甲公司股价没有被低估（或者：甲公司股价被高估）。
（2）
计算说明：
净经营资产=（22000-600+4800）-（13400+1200）=11600（百万元）
净负债=（2000+400）-600=1800（百万元）
税后利息费用=（财务费用-公允价值变动收益）×（1-25%）=（200-20）×（1-25%）=135（百万元）
税后经营净利润=净利润+税后利息费用=3000+135=3135（百万元）
（3）
计算说明：
根据“税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持2021年水平不变”可知，营业收入增长率=税后经营净利润增长率=净经营资产增长率=净负债增长率=税后利息费用增长率。
实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=实体现金流量-（税后利息费用-净负债增加）=实体现金流量-税后利息费用+净负债增加
（4）股权价值=1640×（P/F，12%，1）+1968×（P/F，12%，2）+3732.48/（12%-6%）×（P/F，12%，2）=1640×0.8929+1968×0.7972+62208×0.7972=52625.46（百万元）=526.25（亿元）
每股价值=526.25/5=105.25（元/股）
由于2021年末甲公司的股价为100元，低于每股价值，所以，甲公司股价被低估（或者：甲公司股价未被高估）。
（5）市净率模型的优点：①市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利润稳定并且不容易被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，净资产的变化可以反映企业价值的变化。
局限性：①如果各企业执行不同会计标准或会计政策，市净率失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，比较市净率没有什么实际意义；③少数企业的净资产是0或负值，市净率没有意义。
甲公司2021年每股净资产=9800/500=19.6（元/股）
可比公司2021年末市净率=96/20=4.8
2021年末甲公司每股价值=19.6×4.8=94.08（元/股）
由于2021年末甲公司的每股市价为100元，高于每股价值，所以，甲公司股价没有被低估（或者：甲公司股价被高估）。
（2）
计算说明：
净经营资产=（22000-600+4800）-（13400+1200）=11600（百万元）
净负债=（2000+400）-600=1800（百万元）
税后利息费用=（财务费用-公允价值变动收益）×（1-25%）=（200-20）×（1-25%）=135（百万元）
税后经营净利润=净利润+税后利息费用=3000+135=3135（百万元）
（3）
计算说明：
根据“税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持2021年水平不变”可知，营业收入增长率=税后经营净利润增长率=净经营资产增长率=净负债增长率=税后利息费用增长率。
实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=实体现金流量-（税后利息费用-净负债增加）=实体现金流量-税后利息费用+净负债增加
（4）股权价值=1640×（P/F，12%，1）+1968×（P/F，12%，2）+3732.48/（12%-6%）×（P/F，12%，2）=1640×0.8929+1968×0.7972+62208×0.7972=52625.46（百万元）=526.25（亿元）
每股价值=526.25/5=105.25（元/股）
由于2021年末甲公司的股价为100元，低于每股价值，所以，甲公司股价被低估（或者：甲公司股价未被高估）。
（5）市净率模型的优点：①市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利润稳定并且不容易被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，净资产的变化可以反映企业价值的变化。
局限性：①如果各企业执行不同会计标准或会计政策，市净率失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，比较市净率没有什么实际意义；③少数企业的净资产是0或负值，市净率没有意义。
