甲公司是一家上市公司，目前的长期筹资资金来源包括：长期借款7500万元，年利率5%，每年付息一次，5年后还本；优先股30万股（分类为权益工具），每股面值100元，票面股息利率8%；普通股500万股，每股面值1元。为扩大生产规模，公司现需筹资4000万元，有两种筹资方案可供选择： 方案一是平价发行长期债券，债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年付息一次； 方案二是按当前每股市价16元增发普通股，假设不考虑发行费用。 目前公司年销售收入1亿元，变动成本率为60%，除财务费用外的固定经营成本2000万元。预计扩大规模后，每年新增销售收入3000万元，变动成本率不变，除财务费用外的固定经营成本新增500万元。公司的所得税税率25%。 要求： （1）计算追加筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。 （2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润，并据此对方案一和方案二作出选择。 （3）基于要求（2）的结果，计算追加筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。并判断筹资后，总风险的变动情况。-注册会计师

甲公司是一家上市公司，目前的长期筹资资金来源包括：长期借款7500万元，年利率5%，每年付息一次，5年后还本；优先股30万股（分类为权益工具），每股面值100元，票面股息利率8%；普通股500万股，每股面值1元。为扩大生产规模，公司现需筹资4000万元，有两种筹资方案可供选择：
方案一是平价发行长期债券，债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年付息一次；
方案二是按当前每股市价16元增发普通股，假设不考虑发行费用。
目前公司年销售收入1亿元，变动成本率为60%，除财务费用外的固定经营成本2000万元。预计扩大规模后，每年新增销售收入3000万元，变动成本率不变，除财务费用外的固定经营成本新增500万元。公司的所得税税率25%。
要求：
（1）计算追加筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。
（2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润，并据此对方案一和方案二作出选择。
（3）基于要求（2）的结果，计算追加筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。并判断筹资后，总风险的变动情况。

正确答案：

（1）筹资前的边际贡献=10000×（1-60%）=4000（万元）
息税前利润=4000-2000=2000（万元）
年利息=7500×5%=375（万元）
年税前优先股股利=30×100×8%/（1-25%）=320（万元）
筹资前的经营杠杆系数=4000/2000=2
筹资前的财务杠杆系数=2000/（2000-375-320）=1.53
筹资前的联合杠杆系数=2×1.53=3.06
（2）每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：
[（EBIT-375-4000×6%）×（1-25%）-30×100×8%]/500=[（EBIT-375）×（1-25%）-30×100×8%]/（500+4000/16）
整理得：
（EBIT-935）/500=（EBIT-695）/750
（EBIT-935）/2=（EBIT-695）/3
2×（EBIT-695）=3×（EBIT-935）
2×EBIT-2×695=3×EBIT-3×935
解得：EBIT=3×935-2×695=1415（万元）
扩大规模后，公司息税前利润=13000×（1-60%）-（2000+500）=2700（万元），大于每股收益无差别点的息税前利润1415万元，应该选择方案一。
（3）筹资后的边际贡献=13000×（1-60%）=5200（万元）
息税前利润=5200-2500=2700（万元）
增发债券的年利息=4000×6%=240（万元）
筹资后的经营杠杆系数=5200/2700=1.93
筹资后的财务杠杆系数=2700/（2700-375-320-240）=1.53
筹资后的联合杠杆系数=5200/（2700-375-320-240）=2.95
筹资后的联合杠杆系数较融资前下降了，说明筹资后总体风险降低了。
【提示】计算筹资后的杠杆系数，应使用筹资后数据计算，而不是使用基期数据计算，否则不能反映筹资变动对于风险的影响。

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