A公司目前生产和销售甲、乙两种产品，甲和乙的销量分别为1000件和2000件，产品的单位售价分别为5万元和10万元，边际贡献率分别为40%和20%，该公司全年固定经营成本为4800万元。 A公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利息率为10%的债务3000万元。该公司现在拟投产一个新产品，该产品需要投资4000万元，预期投产后每年可增加销售收入2000万元，变动成本率为40%，固定经营成本每年需要增加800万元。该产品备选的筹资方案有三个。 方案1：按11%的利息率平价发行债券； 方案2：按面值发行股息率为12%的优先股（分类为权益工具）； 方案3：按20元/股的价格增发普通股。 公司适用的所得税税率为25%，证券发行费用可忽略不计。 要求： （1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。 （2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（用息税前利润表示，下同）以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。 （3）计算筹资前财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数。 （4）根据以上计算结果，分析该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么? （5）如果新产品新增息税前利润为1400万元，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?-注册会计师

A公司目前生产和销售甲、乙两种产品，甲和乙的销量分别为1000件和2000件，产品的单位售价分别为5万元和10万元，边际贡献率分别为40%和20%，该公司全年固定经营成本为4800万元。
A公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利息率为10%的债务3000万元。该公司现在拟投产一个新产品，该产品需要投资4000万元，预期投产后每年可增加销售收入2000万元，变动成本率为40%，固定经营成本每年需要增加800万元。该产品备选的筹资方案有三个。
方案1：按11%的利息率平价发行债券；
方案2：按面值发行股息率为12%的优先股（分类为权益工具）；
方案3：按20元/股的价格增发普通股。
公司适用的所得税税率为25%，证券发行费用可忽略不计。
要求：
（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。
（2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（用息税前利润表示，下同）以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
（3）计算筹资前财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数。
（4）根据以上计算结果，分析该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
（5）如果新产品新增息税前利润为1400万元，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

正确答案：

（1）目前的息税前利润＝边际贡献－固定经营成本＝5×1000×40%＋10×2000×20%－4800＝1200（万元）
新产品增加的息税前利润＝2000×（1－40%）－800＝400（万元）
发行债券方案下的每股收益＝（1200＋400－3000×10%－4000×11%）×（1－25%）/800＝0.81（元）
发行优先股方案下的每股收益＝[（1200＋400－3000×10%）×（1－25%）－4000×12%]/800＝0.62（元）
增发普通股方案下的每股收益＝（1200＋400－3000×10%）×（1－25%）/（800＋4000/20）＝0.98（元）
（2）债券筹资与增发普通股筹资的每股收益无差别点：
（EBIT－3000×10%－4000×11%）×（1－25%）/800＝（EBIT－3000×10%）×（1－25%）/（800＋4000/20）
解得：EBIT＝2500（万元）
优先股筹资与增发普通股筹资的每股收益无差别点：
[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）－4000×12%]1800＝（EBIT－3000×10%）×（1－25%）/（800＋4000/20）
解得：EBIT＝3500（万元）
（3）筹资前财务杠杆系数＝1200/（1200－3000×10%）＝1.33
发行债券筹资后的财务杠杆系数＝（1200＋400）/（1200＋400－3000×10%－4000×11%）＝1.86
发行优先股筹资后的财务杠杆系数＝（1200＋400）/[1200＋400－3000×10%－4000×12%/（1－25%）]＝2.42
增发普通股筹资后的财务杠杆系数＝（1200＋400）/（1200＋400－3000×10%）＝1.23
（4）该公司应当采用方案3（增发普通股）筹资。因为该方案在新增息税前利润为400万元时，每股收益最高。
（5）在不考虑财务风险的情况下，当新产品新增息税前利润为1400万元时，应选择方案1（发行债券筹资）。

答案解析：

方案1新增税前利息＝4000×11%＝440（万元）；方案2新增税前优先股股息＝4000×12%/（1－25%）＝640（万元），由于方案1和方案2计算每股收益时分母股数一致，而方案2新增的税前财务负担多，方案1的每股收益一定比方案2的每股收益高，因此排除发行优先股筹资方案。当新产品新增息税前利润为1400万元时，预计总息税前利润＝1200＋1400＝2600（万元），大于增发普通股与发行债券两种筹资方式下的每股收益无差别点（2500万元），因此应采用发行债券的方式筹资。

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2024