某公司正在考虑改变它的资本结构，相关资料如下： (1)公司目前的有息负债为多年前发行的一笔永续债，规模200万份，每份面值100元，票面利率4.8%。经确认，该永续债符合相关条件，在财务报表中划分为债务工具，利息支出可以税前扣除。 (2)公司目前所有者权益的账面价值24000万元。发行在外的普通股股数2400万股，市价长期在10元/股附近窄幅波动。 (3)公司每年保持息税前利润4160万元，所得税税率25%。现有的资产规模和资产息税前利润率均保持稳定，由于每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来增长率为零。 (4)为了提高企业价值，公司拟改变资本结构，用新的债务回购部分普通股。假设公司目前等风险的债务资本成本为4%，公司以此为票面利率新发行永续债券4000万元，并按目前市价实施股票回购。 (5)假设当前资本市场上无风险利率为3%，市场风险溢价为5%。 要求： (1)计算该公司目前的权益资本成本和权益贝塔系数。 (2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益资本成本(根据市场价值权重调整贝塔系数，下同)。 (3)计算资本结构调整后的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。 (4)判断公司是否应该调整资本结构并说明依据?-注册会计师

某公司正在考虑改变它的资本结构，相关资料如下：
(1)公司目前的有息负债为多年前发行的一笔永续债，规模200万份，每份面值100元，票面利率4.8%。经确认，该永续债符合相关条件，在财务报表中划分为债务工具，利息支出可以税前扣除。
(2)公司目前所有者权益的账面价值24000万元。发行在外的普通股股数2400万股，市价长期在10元/股附近窄幅波动。
(3)公司每年保持息税前利润4160万元，所得税税率25%。现有的资产规模和资产息税前利润率均保持稳定，由于每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来增长率为零。
(4)为了提高企业价值，公司拟改变资本结构，用新的债务回购部分普通股。假设公司目前等风险的债务资本成本为4%，公司以此为票面利率新发行永续债券4000万元，并按目前市价实施股票回购。
(5)假设当前资本市场上无风险利率为3%，市场风险溢价为5%。
要求：
(1)计算该公司目前的权益资本成本和权益贝塔系数。
(2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益资本成本(根据市场价值权重调整贝塔系数，下同)。
(3)计算资本结构调整后的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。
(4)判断公司是否应该调整资本结构并说明依据?

正确答案：

(1)永续债利息= 200× 100×4.8%=960 (万元)
股利=净利润= (EBIT-I) × (1-T) = (4160-960) × (1-25%) = 2400 (万元)
股权价值=股价×股数= 10×2400= 24000 (万元)
权益资本成本rs =股利/股权价值= 2400/24000= 10%
rs=rRF+β× (rm-rRF),即： 10%=3%+β×5%，故β权益=1.4。
(2)权益价值E=24000万元
债务价值D=水续债利息/等风险债务资本成本=960/4%=24000(万元)
定义资产=E+D× (1-T) = 24000+24000× (1-25%) = 42000 (万元)
卸载财务杠杆：定义资产×β权益=权益×β权益
42000×β资产= 24000×1. 4
求得： β资产=0.8
无负债的权益资本成本rs=3%+5% ×0.8= 7%
(3)调整资本结构后的债务价值D
=原债务价值+新债务价值=24000+4000=28000(万元)
或，调整资本结构后的债务价值D
=债务利息/等风险债务资本成本= (960+4000×4%) /4%= 28000 (万元)
调整资本结构后的权益价值E
=原权益价值-回购减少价值=24000-4000=20000(万元)
定义资产=E+D× (1-T) = 20000+28000× (1-25%) =41000 (万元)
加载财务杠杆：定义资产×β资产 =权益×β权益
41000×0. 8= 20000×β权益
求得： β权益=1.64
权益资本成本=3%+5%×1.64=11. 2%
股利= (4160-960- 4000×4%) × (1-25%) =2280 (万元)
权益价值= 2280/11. 2% = 20357 (万元)
实体价值= 28000+20357 =48357 ( 万元)
(4)调整资本结构前
公司的实体价值= 24000+ 24000= 48000 (万元)
调整资本结构后，公司的实体价值有所增加，因此公司应该调整资本结构。

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