(来学网)甲公司是一家从事新材料研发、生产和销售的上市公司。为了投资新项目，公司拟发行“分离型”附认股权证债券进行筹资，相关资料如下：
(1)每份债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年末付息一次，到期还本；债券按面值发行。每份债券同时附送50张认股权证，每张认股权证可按55元价格购买一股普通股；认股权证期限5年，自债券发行日开始计算，假设认股权证均在第5年年末行权。
(2) 预计公司未来7年的股权自由现金流量分别为30000万元、42000万元、50000万元、54000万元、57000 万元、63000万元和66000万元，以后保持5%的永续增长。
(3)公司目前发行在外普通股2亿股，股权资本成本10.5%。等风险普通债券市场利率8%。企业所得税税率25%。
要求：
(1)什么是认股权证?什么是“分离型”附认股权证债券?附认股权证债券筹资有什么优缺点?
(2)预计第5年年末甲公司股票每股价值。
(3)计算甲公司“分离型”附认股权证债券的税前资本成本。
(4)判断该筹资方案是否合理，并说明理由。如果不合理，计算票面利率的合理区间。
正确答案：
(1)认股权证是公司发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。“分离型”附认股权证债券指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。
附认股权证债券筹资的主要优点：一次发行，二次融资(债券+股票)，有效降低融资成本(以潜在的股权稀释为代价)。主要缺点：灵活性较差(必须还本付息，当市场利率下降将面临损失；虽然执行价格较现时股价有所上浮，但当公司发展较好，股价大幅上涨时原股本会蒙受损失)，承销费用通常高于债务融资。
(2) 第5年年末股票价值=63000/ (1+10.5%) +66000/ (10.5%-5%)/(1+10.5%) =1142986. 43 (万元)
每股股票价值= 1142986.43/20000=57. 15 (元)
(3)设附认股权证债券的税前资本成本为i,则：
1000×6%× (P/A, i, 10) + 1000× (P/F, i, 10) +50× (57.15-55) × (P/F， i,5) = 1000
注：估计利率=总收益/年数/初始投入= (60×10+ 1000+ 50×2.15- 1000) /10/1000= 7. 08%
当i=7%时：
1000×6%× (P/A, 7%，10) +1000× (P/F, 7%，10) +50× (57.15-55) × (P/F,7%，5) = 1006.36 (元)
当i=8%时：
1000×6%× (P/A, 8%，10) +1000× (P/F， 8%，10) +50× (57. 15-55) × (P/F,8%，5) =938.97 (元)
(i-7%)/(8%-7%) = (1000-1006. 36)/(938.97- 1006. 36)
解得： i=7. 09%
(4)不合理。附认股权证债券的税前资本成本应介于等风险普通债券市场利率8%与税前股权资本成本14% [=10.5%/ (1-25%) ]之间。
当税前资本成本为8%时：
1000= 1000×票面利率× (P/A, 8%，10) +1000× (P/F, 8%，10) +50× (57. 15-55) × (P/F, 8%，5)
解得：票面利率=6. 91%
当税前资本成本为14%时：
1000= 1000×票面利率× (P/A， 14%， 10) +1000× (P/F， 14%， 10) +50× (57. 15-55) × (P/F， 14%，5)
解得：票面利率= 12.93%
所以票面利率的合理区间为6. 91%- 12.93%。
