B公司是一家制造业上市公司，A公司是一家制造业非上市公司，两家公司生产产品不同，且非关联方关系。B公司发现A公司与本公司的市场能有效互补，拟于2023年年末通过对A公司原股东非公开增发新股的方式换取A公司70%的股权以实现对其的收购。B公司已完成该项目的可行性分析，准备采用相对价值评估模型对A公司的股权价值进行评估。
经过调查，A公司目前的财务数据如下：
与A公司可比的公司有四家，相关数据如下：
B公司非公开增发新股的发行价格按定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%确定。
定价基准日前20个交易日相关交易信息如下：
要求：
（1）计算A公司的本期市净率和内在市净率。
（2）文字阐述使用市净率（市价1净资产）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比公司。
（3）使用修正市净率的股价平均法（假设只考虑关键驱动因素差异的影响）计算A公司的股权价值。
（4）计算B公司非公开增发新股的发行价格和发行数量。
（5）分析市净率估值模型的优缺点。
经过调查，A公司目前的财务数据如下：
与A公司可比的公司有四家，相关数据如下：
B公司非公开增发新股的发行价格按定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%确定。
定价基准日前20个交易日相关交易信息如下：
要求：
（1）计算A公司的本期市净率和内在市净率。
（2）文字阐述使用市净率（市价1净资产）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比公司。
（3）使用修正市净率的股价平均法（假设只考虑关键驱动因素差异的影响）计算A公司的股权价值。
（4）计算B公司非公开增发新股的发行价格和发行数量。
（5）分析市净率估值模型的优缺点。
正确答案：
（1）A公司股权资本成本＝8%×（1－25%）＋5%＝11%
A公司本期市净率＝权益净利率×股利支付率×（1＋增长率）/（股权资本成本－增长率）＝40%×50%×（1＋8%）/（11%－8%）＝7.2
A公司内在市净率＝权益净利率×股利支付率/（股权资本成本－增长率）＝40%×50%/（11%－8%）＝6.67
（2）驱动市净率的因素有权益净利率、股利支付率、增长潜力和风险。选择可比公司时，需要先估计目标公司的这四个指标，然后选择具有这四个比率类似的公司作为可比公司，这四个因素中，最重要的驱动因素是权益净利率，应当给予格外重视。
（3）A公司股东权益总额＝20000×1/2＝10000（万元）
利用甲公司修正后A公司股权价值＝8.1/（45%×100）×40%×100×10000＝72000（万元）
利用乙公司修正后A公司股权价值＝5.6/（35%×100）×40%×100×10000＝64000（万元）
利用丙公司修正后A公司股权价值＝8/（40%×100）×40%×100×10000＝80000（万元）
利用丁公司修正后A公司股权价值＝8.5/（50%×100）×40%×100×10000＝68000（万元）
A公司的股权价值＝（72000＋64000＋80000＋68000）14＝71000（万元）
（4）定价基准日前20个交易日股票交易均价＝7000/200＝35（元/股）
发行价格＝35×80%＝28（元/股）
发行数量＝71000×70%/28＝1775（万股）
（5）优点：①市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，净资产的变化可以反映企业价值的变化。
缺点：①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；③少数企业的净资产是0或负值，市净率没有意义，无法用于比较。
A公司本期市净率＝权益净利率×股利支付率×（1＋增长率）/（股权资本成本－增长率）＝40%×50%×（1＋8%）/（11%－8%）＝7.2
A公司内在市净率＝权益净利率×股利支付率/（股权资本成本－增长率）＝40%×50%/（11%－8%）＝6.67
（2）驱动市净率的因素有权益净利率、股利支付率、增长潜力和风险。选择可比公司时，需要先估计目标公司的这四个指标，然后选择具有这四个比率类似的公司作为可比公司，这四个因素中，最重要的驱动因素是权益净利率，应当给予格外重视。
（3）A公司股东权益总额＝20000×1/2＝10000（万元）
利用甲公司修正后A公司股权价值＝8.1/（45%×100）×40%×100×10000＝72000（万元）
利用乙公司修正后A公司股权价值＝5.6/（35%×100）×40%×100×10000＝64000（万元）
利用丙公司修正后A公司股权价值＝8/（40%×100）×40%×100×10000＝80000（万元）
利用丁公司修正后A公司股权价值＝8.5/（50%×100）×40%×100×10000＝68000（万元）
A公司的股权价值＝（72000＋64000＋80000＋68000）14＝71000（万元）
（4）定价基准日前20个交易日股票交易均价＝7000/200＝35（元/股）
发行价格＝35×80%＝28（元/股）
发行数量＝71000×70%/28＝1775（万股）
（5）优点：①市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，净资产的变化可以反映企业价值的变化。
缺点：①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；③少数企业的净资产是0或负值，市净率没有意义，无法用于比较。
跨章节主观题专训（2024）
