长期筹资_知行者教育在线答题

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甲公司是一家上市公司，为优化资本结构、加强市值管理，拟发行债券筹资200亿元用于回购普通股股票并注销。相关资料如下：
（1）公司2023年末总资产2000亿元，负债800亿元，优先股200亿元，普通股1000亿元。公司负债全部为长期银行贷款，利率8%；优先股票面价值100元/股，固定股息率7%，为平价发行，分类为权益工具；普通股200亿股。预计2024年息税前利润360亿元。
（2）拟平价发行普通债券，每份票面价值1000元，票面利率8%。如果回购普通股股票，预计平均回购价格（含交易相关费用）为12.5元/股。
（3）公司普通股β系数为1.25，预计发债回购后β系数上升至1.52。
（4）无风险利率为4%，平均风险股票报酬率为12%。企业所得税税率25%。
要求：
（1）如果不发行债券进行股票回购，计算甲公司预计的2024年每股收益、财务杠杆系数和加权平均资本成本（按账面价值计算权重）。
（2）如果发行债券并进行股票回购，计算甲公司预计的2024年每股收益、财务杠杆系数和加权平均资本成本（按账面价值计算权重）。
（3）根据要求（1）和（2）的计算结果，如果将每股收益最大化作为财务管理目标，是否应该发债并回购？简要说明原因。
（4）根据要求（1）和（2）的计算结果，如果按照资本成本最小化进行财务管理决策，是否应该发债并回购？简要说明原因。
（5）简要回答每股收益最大化、资本成本最小化与股东财富最大化财务管理目标之间的关系。

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正确答案:

（1）2024年每股收益＝[（360－800×8%）×（1－25%）－200×7%]/200＝1.04（元/股）财务杠杆系数＝360/[360－800×8%－200×7%/（1－25%）]＝1.30
股权资本成本＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%
加权平均资本成本＝8%×（1－25%）×800/2000＋7%×200/2000＋14%×1000/2000＝10.1%
（2）2024年每股收益＝[（360－800×8%－200×8%）×（1－25%）－200×7%]/（200－200/12.5）＝1.07（元/股）
财务杠杆系数＝360/[360－800×8%－200×8%－200×7%/（1－25%）]＝1.38
股权资本成本＝4%＋1.52×（12%－4%）＝16.16%
加权平均资本成本＝8%×（1－25%）×（800＋200）/2000＋7%×200/2000＋16.16%×（1000－200）/2000＝10.16%
（3）应该发债并回购。因为发债并回购会导致每股收益提高，符合财务管理的目标。
（4）不应该发债并回购。因为发债并回购会导致加权平均资本成本提高，不符合财务管理的目标。
（5）每股收益最大化认为：应该把公司的利润与股东投入的资本联系起来，用每股收益最大化来衡量对股东财富的影响。但每股收益最大化有其局限性：没有考虑每股收益取得的时间（即没有考虑货币的时间价值）；没有考虑每股收益的风险；现实中每股股票投入资本差别很大，不同公司的每股收益不可比。在取得时间、承担风险和投入资本相同的情况下，更多的每股收益可以为股东带来更多的财富。
根据财务杠杆原理，当企业选择具有固定筹资成本的筹资方式时会显现出杠杆效应，且财务杠杆系数越大，财务风险也越大，所以息税前利润不变的情况下，通过增加固定利息率（或股息率）的筹资在所有筹资中的占比也可以增加每股收益，但同时也加大了财务风险。每股收益增加是否能增加股东财富，还要看收益与风险的衡量。而且，根据资本结构权衡理论，随着财务杠杆增加，加权平均资本成本先降后升，企业价值先升后降，加权平均资本成本最小化时，企业价值最大化。
公司价值等于公司经营活动创造的现金流量用资本成本进行折现的现值，所以在既定的现金流量情况下，资本成本越小，公司价值就越大，资本成本最小化即实现了企业价值最大化。股东财富是公司价值的一部分，股东权益价值等于公司价值减去净负债价值，股东权益价值是否最大化取决于二者之间的差额是否最大化。

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